2013，油價(jià)60美元
最近一段時(shí)間，隨著國(guó)際
原油價(jià)格大幅回落和劇烈震蕩，很多機(jī)構(gòu)和分析人員一改過去“一路看漲”、“易漲難跌”的看法，在未來國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)方面開始出現(xiàn)分歧并呈不斷加劇之勢(shì)。那么，未來國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)到底會(huì)是什么樣的情形？
為此，筆者擬在分析過去幾年國(guó)際原油價(jià)格是如何漲上來的、當(dāng)前的國(guó)際原油價(jià)格處于什么水平兩個(gè)問題的基礎(chǔ)上，回答未來國(guó)際原油價(jià)格將向何處去。希望能夠?yàn)殛P(guān)注國(guó)際原油價(jià)格走向的人們提供一些參考，為規(guī)避國(guó)際原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提前做一些經(jīng)營(yíng)策略上的準(zhǔn)備。
國(guó)際油價(jià)是如何漲上來的
1．石油消費(fèi)變化是國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)的基本因素
根據(jù)美國(guó)能源情報(bào)署（EIA）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年以來，全球石油消費(fèi)、供應(yīng)的月度數(shù)據(jù)與WTI現(xiàn)貨價(jià)（無特殊說明，本文所指油價(jià)均為WTI現(xiàn)貨價(jià)）月度平均值相關(guān)系數(shù)分別為0.4401和0.4856。在99.9%的置信度下，具有十分顯著的線性正相關(guān)性。如果再進(jìn)一步考慮消費(fèi)對(duì)價(jià)格影響的時(shí)間滯后效應(yīng)，按照滯后4個(gè)月測(cè)算，消費(fèi)與油價(jià)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.6709，在99.9%的置信度下的線性正相關(guān)性顯著增強(qiáng)。
從數(shù)據(jù)上看，以上結(jié)果似乎與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的消費(fèi)曲線不相符。但是，結(jié)合石油經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的特點(diǎn)進(jìn)行分析，這反映了一個(gè)基本情況，石油消費(fèi)變化驅(qū)動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格變化，而國(guó)際原油價(jià)格變化又帶動(dòng)石油供應(yīng)變化。也就是說，石油消費(fèi)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格上漲，石油價(jià)格上漲又帶動(dòng)石油供給增加；石油消費(fèi)減少驅(qū)動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格下跌，石油價(jià)格下跌又驅(qū)使石油供應(yīng)減少。
2．經(jīng)濟(jì)刺激政策驅(qū)動(dòng)石油消費(fèi)快速增長(zhǎng)
本輪國(guó)際原油價(jià)格上漲是2008年底至2009年初觸底之后開始的，直接原因應(yīng)該是各國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策。2008年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表大幅攀升，之后又持續(xù)快速增長(zhǎng)。2008年以來，中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表沒有顯著變化，但是2009年中國(guó)境內(nèi)金融業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表顯著擴(kuò)大，尤其是2009年人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬億元，相比2008年的4.9萬億元人民幣幾近翻番。除此之外，還有中國(guó)政府主導(dǎo)的4萬億元人民幣基礎(chǔ)建設(shè)投資。
包攬世界第一大、第二大經(jīng)濟(jì)體，全球第一大和第二大石油消費(fèi)國(guó)、消費(fèi)增長(zhǎng)國(guó)的美國(guó)與中國(guó)，其經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)的直接影響就是大大刺激了石油消費(fèi)大幅增長(zhǎng)，快速推高了全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)。
BP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在全球石油日均消費(fèi)總量下降100多萬桶的2009年，中國(guó)的日均消費(fèi)增長(zhǎng)27萬桶。2010年，中國(guó)石油消費(fèi)增幅創(chuàng)歷史紀(jì)錄，超過100萬桶/天，占當(dāng)年全球石油消費(fèi)總量的37%以上。中國(guó)和美國(guó)的石油消費(fèi)增量分別位居世界第一、第二，二者之和超過該年全球石油消費(fèi)增量的一半以上。2011年，中國(guó)的石油消費(fèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了全球石油消費(fèi)增量的85%以上。
3．地緣政治緊張局勢(shì)導(dǎo)致局部地區(qū)石油供給中斷
2010年12月，突尼斯一些城鎮(zhèn)爆發(fā)動(dòng)亂以來，突尼斯、埃及、也門總統(tǒng)相繼下臺(tái)。利比亞政府被顛覆，敘利亞國(guó)內(nèi)武裝沖突已經(jīng)持續(xù)1年多。阿爾及利亞、約旦、沙特、阿曼、巴林、摩洛哥、科威特、黎巴嫩、卡塔爾等其他阿拉伯國(guó)家乃至部分非阿拉伯國(guó)家受到不同程度的影響。
埃及的國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩局勢(shì)引起了石油市場(chǎng)對(duì)受控于埃及的全球最重要的兩大石油運(yùn)輸通道—蘇伊士運(yùn)河和蘇邁德輸油管道的擔(dān)憂，大幅推升了北海
布倫特原油價(jià)格。
利比亞的國(guó)內(nèi)武裝沖突直接導(dǎo)致該國(guó)生產(chǎn)和出口近乎完全中斷長(zhǎng)達(dá)數(shù)月，加劇了原本不太寬松的石油供給緊張狀況。BP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，利比亞2011年的原油日均產(chǎn)量不到48萬桶，比2010年的日均166萬桶下降110多萬桶。利比亞的原油出口停滯，對(duì)于接納利比亞出口原油50%以上的歐洲地區(qū)石油供給產(chǎn)生了巨大影響。
地緣政治緊張局勢(shì)扭轉(zhuǎn)了WTI和Brent原油價(jià)格之間的升貼水關(guān)系，并使得Brent油價(jià)在很長(zhǎng)一段時(shí)間高出WTI20美元/桶以上。
由以上情況不難分析得出一個(gè)結(jié)論，本輪金融危機(jī)以來的國(guó)際原油價(jià)格上漲主要是因?yàn)槭艿搅诉^度的經(jīng)濟(jì)刺激政策和地緣政治緊張局勢(shì)的驅(qū)動(dòng)與支撐。
油價(jià)處于什么水平
在分析國(guó)際原油價(jià)格水平時(shí)，我們往往以高、中、低進(jìn)行分類。當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格開始抑制全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)甚至導(dǎo)致滑坡，且
石油勘探開發(fā)投資增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)投資增長(zhǎng)的時(shí)候，國(guó)際原油價(jià)格通常歸入高水平行列。當(dāng)全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)與產(chǎn)量增長(zhǎng)相對(duì)平衡，石油
勘探開發(fā)投資增長(zhǎng)與其他行業(yè)投資增長(zhǎng)的平均水平?jīng)]有太大差異的時(shí)候，國(guó)際原油價(jià)格應(yīng)該屬于中等水平。國(guó)際原油價(jià)格處于低水平的情形與處于高水平狀況相反。
1．2010年以來的油價(jià)及其預(yù)期大大激發(fā)了全球石油勘探開發(fā)投資活動(dòng)
鑒于石油勘探開發(fā)投資主要以勘探開發(fā)活動(dòng)體現(xiàn)，為便于分析，本文以鉆機(jī)活動(dòng)狀況反映石油勘探開發(fā)投資變化。
石油鉆機(jī)活動(dòng)2009年5月觸底后，一路走強(qiáng)，一度超過了2008年的峰值。這說明，隨著國(guó)際原油價(jià)格的走高，石油勘探開發(fā)投資活動(dòng)顯著增強(qiáng)。IHS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年全球石油勘探開發(fā)投資比2009年提高了15%，盡管投資總額沒有達(dá)到2008年的峰值水平，但是由于2010年的勘探開發(fā)投資成本指數(shù)僅為2008年的92.5%，而投資規(guī)模為2008年的95%以上，意味著2010年的石油勘探開發(fā)活動(dòng)活躍程度實(shí)際強(qiáng)于2008年。這在一定程度上也反映出，2010年的國(guó)際原油價(jià)格水平對(duì)投資者的吸引力不弱于2008年。
由于2009年石油消費(fèi)大幅滑坡，2010年全球石油消費(fèi)相對(duì)于2009年大幅增長(zhǎng)。這其中有一部分增量屬于正常的回歸，但是還有很大一部分應(yīng)該屬于經(jīng)濟(jì)刺激政策的結(jié)果。再加上市場(chǎng)過于樂觀地估計(jì)了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，致使2010年以來全球石油勘探開發(fā)投資的活躍程度迅速提高。全球在建和擬建的379個(gè)油氣項(xiàng)目如果按期投產(chǎn)，全球?qū)⑿略鍪彤a(chǎn)能3600萬桶/天和天然氣產(chǎn)能21億立方米/天。
2．2011年以來的油價(jià)水平嚴(yán)重削弱了全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)并刺激了生產(chǎn)
進(jìn)入2011年，全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)明顯弱于2010年底之前。BP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，全球日均石油消費(fèi)增長(zhǎng)60萬桶，僅為2010年增長(zhǎng)281萬桶的1/5強(qiáng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。
不僅如此，美國(guó)能源情報(bào)署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年11月以來，除2012年2月以外，全球石油產(chǎn)量已經(jīng)超過消費(fèi)量，2012年1-4月全球日均進(jìn)入庫(kù)存的原油已經(jīng)高達(dá)115萬桶，尤其是4月和5月接近200萬桶。盡管其中有因伊朗核問題引發(fā)的擔(dān)憂而使得消費(fèi)國(guó)增加進(jìn)口和儲(chǔ)備的因素，但更多的應(yīng)該是，出口國(guó)可以在高油價(jià)時(shí)期通過出口更多的原油，獲得更多的超額利潤(rùn)，并有更大增產(chǎn)動(dòng)力的成分。
由此，我們不難得出這樣一個(gè)結(jié)論，2011年1月—2012年5月的國(guó)際原油價(jià)格總體處于高水平。
未來油價(jià)將向何處去
綜合上述分析結(jié)論，基本可以認(rèn)定，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間的高油價(jià)主要包含兩個(gè)方面的溢價(jià)。一是經(jīng)濟(jì)刺激政策引起的通貨膨脹并進(jìn)而導(dǎo)致過度消費(fèi)、超前消費(fèi)。二是地緣政治緊張局勢(shì)引起的部分出口國(guó)石油生產(chǎn)和出口中斷及其強(qiáng)烈的市場(chǎng)預(yù)期。
很顯然，溢價(jià)成分過多的高水平油價(jià)可持續(xù)性弱，同樣折扣成分較多的低水平油價(jià)也不具有可持續(xù)性。盡管中等水平的油價(jià)很難得，但是國(guó)際原油價(jià)格在經(jīng)歷了高水平油價(jià)之后往往離不開要經(jīng)歷一段低水平油價(jià)的時(shí)間。就像價(jià)格始終圍繞價(jià)值上下波動(dòng)一樣，國(guó)際原油價(jià)格往往也是圍繞中等水平軸上下震蕩。分析認(rèn)為，國(guó)際原油價(jià)格的中等水平應(yīng)該為60~80美元/桶。
在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)近兩年的高水平油價(jià)之后，未來國(guó)際原油價(jià)格正在步入下行通道，并進(jìn)入低水平運(yùn)行階段。國(guó)際原油價(jià)格再次跌破60美元/桶不應(yīng)該令人覺得突兀和不可思議。2013年前后將成為國(guó)際原油價(jià)格確認(rèn)觸底的關(guān)鍵時(shí)期，最遲不會(huì)越過2015年末。
此外，近期還有兩個(gè)主要因素會(huì)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。一是歐美國(guó)家對(duì)
伊朗石油禁運(yùn)開始生效，需要一段時(shí)間對(duì)禁運(yùn)效果和結(jié)果有所適應(yīng)。二是部分國(guó)家還有可能進(jìn)一步實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策，但是規(guī)模和效果應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如過去幾年。刺激政策不僅不能拯救經(jīng)濟(jì)，相反還會(huì)延遲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加惡化。一旦這兩個(gè)因素消失，國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)將很快明朗。
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