自今年6月20日Brent和WTI近月合約達(dá)到年度高點115美元/桶和107美元/桶以來，油價一路下跌，截至8月19日場內(nèi)交易收盤，Brent和WTI近月合約分別跌至101美元/桶和95美元/桶。油價大幅下挫是地緣政治動蕩的溢價消失，更深層次是北美原油產(chǎn)量持續(xù)增加所帶來的供應(yīng)壓力開始發(fā)揮影響。
原油產(chǎn)量持續(xù)增加，汽油消費不及預(yù)期
6月油價急速拉升緣于伊拉克動亂，之后有報道稱伊拉克反對派占領(lǐng)北部城市后還在積極尋求原油買家，并曾賣給BP一船原油。時至今日，配合美國的空襲，伊拉克政府正在收復(fù)失地。與此同時，利比亞的生產(chǎn)也在逐步正常化。利比亞150萬桶/日產(chǎn)量的缺失，不僅在2013年秋季煉廠檢修期支撐了油價，而且在冬春旺季的時候提升了Brent的振蕩平臺。利比亞產(chǎn)量也從6月底開始逐步正常化，從最低的15萬桶/日逐步攀升，現(xiàn)在已經(jīng)升至56萬桶/日。市場預(yù)計今年年底利比亞產(chǎn)量可能恢復(fù)到之前的一半。
歐佩克組織之外，全球最大的原油增量來自北美。迄今美國的原油日產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了860萬桶/日，預(yù)估年度增幅達(dá)87萬桶/日，較2013年94萬桶/日的增幅小幅下滑。7月美國商務(wù)部出臺了美國凝析油可以出口的政策，這樣美國的頁巖油可以通過一個簡單的蒸餾裝置即可出口，頁巖油對市場的供應(yīng)壓力變得更為直接。
一方面是全球原油市場的增產(chǎn)，另一方面是夏季消費旺季的汽油價格持續(xù)回落。5—9月是美國的駕車出行旺季，其間煉廠也調(diào)節(jié)裝置將汽油的產(chǎn)率調(diào)升至最高。但今年包括美國、亞洲和歐洲在內(nèi)的主要市場，汽油裂解價差持續(xù)回落，亞洲地區(qū)在8月初甚至達(dá)到了年內(nèi)最低。這將促使煉廠調(diào)降開工率，并減少原油的需求量。
柴油裂解價差上升，間接成本支撐油價
汽柴油是煉廠最主要的兩種產(chǎn)品，中國和歐洲地區(qū)的消費結(jié)構(gòu)都是以柴油為主。柴油裂解價差近期出現(xiàn)企穩(wěn)，加之柴油庫存處于低位，煉廠后期提升開工率的概率較大。
此外，原油的間接成本也對油價有所支撐。沙特等歐佩克主流國家不止一次公開發(fā)表言論，聲稱100美元/桶的原油價格對他們來說最為合適，這也是各歐佩克國家制定預(yù)算的參照油價。如果油價長期低于此價格，歐佩克勢必會產(chǎn)出下滑。
當(dāng)前國際油價標(biāo)的Brent已經(jīng)演變?yōu)檫h(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，升水幅度一旦超過0.5美元/桶，煉油商、貿(mào)易商就有動力囤積原油建立庫存，這樣整個油市的供應(yīng)就會相應(yīng)收縮。Brent和Dubai的價差也降至4年低點，達(dá)到平水，亞洲的煉油廠會更愿意買入輕質(zhì)的Brent油，因為Brent油能產(chǎn)出更多的成品油。
(作者單位：國泰君安期貨)
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