供需牽動(dòng)油價(jià)一波三折
中國(guó)證券報(bào)：二季度以來(lái)，
原油價(jià)格走勢(shì)一波三折主要是受哪些因素驅(qū)動(dòng)？
黃李強(qiáng)：二季度，影響國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)的主因還是供需基本面，這其中OPEC產(chǎn)量下滑和增產(chǎn)成為影響油價(jià)的最主要因素。
4月至5月，由于委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)惡化，該國(guó)原油產(chǎn)量由最高250萬(wàn)桶/日下降至不足150萬(wàn)桶/日。此外，安哥拉由于投資不足，原油產(chǎn)量也出現(xiàn)了下滑。這導(dǎo)致OPEC原油產(chǎn)量?jī)H為3187萬(wàn)桶/日，低于3250萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)額度。此外，由于美國(guó)退出伊核協(xié)議，計(jì)劃對(duì)伊朗展開(kāi)新一輪的石油禁運(yùn)政策，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)OPEC原油供應(yīng)下降的擔(dān)憂加劇，國(guó)際原油價(jià)格因此大幅上漲，Brent原油一度升破80美元/桶。但油價(jià)的持續(xù)走高，刺激美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)，美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到1000萬(wàn)桶/日以上。此外，一些原油重要消費(fèi)國(guó)認(rèn)為油價(jià)過(guò)高將抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此對(duì)OPEC進(jìn)行施壓。在這種情況下，沙特、俄羅斯官員頻頻表態(tài)支持增產(chǎn)，OPEC增產(chǎn)預(yù)期形成。在上述兩個(gè)因素的共同作用下，油價(jià)大幅下挫，Brent原油重回72美元/桶水平附近。而由于美國(guó)產(chǎn)量上升，Brent原油與
WTI原油價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，達(dá)到10美元/桶以上。
6月下旬以來(lái)，由于成品油消費(fèi)持續(xù)回暖，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存大幅下降。加之6月24日，OPEC部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上雖然宣布增產(chǎn)，但并沒(méi)有公布增產(chǎn)額度，也說(shuō)明OPEC內(nèi)部分歧很大，市場(chǎng)認(rèn)為后期增產(chǎn)可能不及市場(chǎng)預(yù)期的100萬(wàn)桶/日的水平，前期的利空消除，國(guó)際原油價(jià)格因此迎來(lái)大幅上漲。
金曉：2018年上半年以來(lái)，油價(jià)整體趨勢(shì)保持上行，Brent油價(jià)一度突破80美元/桶，但在價(jià)格上漲過(guò)程中經(jīng)歷一些波折，其中兩次比較大的回調(diào)觸發(fā)因素分別是2月份美股急劇下行從而帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體下挫，最近的一次則是由于市場(chǎng)擔(dān)憂OPEC減產(chǎn)政策退出。驅(qū)動(dòng)油價(jià)上行最核心的動(dòng)力是來(lái)自于去庫(kù)存，盡管去庫(kù)存速度出現(xiàn)一些放緩跡象，并沒(méi)有像2017年下半年那樣強(qiáng)勁，而地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)則在其中起到了推波助瀾的作用，尚未成為價(jià)格上行的核心驅(qū)動(dòng)力。
徐婧：二季度以來(lái)，原油市場(chǎng)多空云集，油價(jià)在供需基本面、地緣局勢(shì)危機(jī)及OPEC增產(chǎn)多因素?cái)_動(dòng)下走勢(shì)一波三折。3-5月份油價(jià)持續(xù)上漲成為市場(chǎng)主旋律，而“上漲”主旋律則是在供需走向平衡的大基調(diào)支撐下推演的。供給彈性下降疊加需求如期增長(zhǎng)，原油庫(kù)存去化顯著，OECD商業(yè)原油庫(kù)存降至五年均線以下，低庫(kù)存定下原油行情大基調(diào)；地緣局勢(shì)危機(jī)成為基調(diào)下的助推力，在敘利亞危機(jī)、伊核制裁等地緣局勢(shì)危機(jī)的多次沖擊之下，油價(jià)不斷走高。而OPEC會(huì)議的增產(chǎn)協(xié)議成為油價(jià)在6月份大幅下挫的主要擾動(dòng)因素，增產(chǎn)靴子落定后，全球供需平衡格局并未打破，油價(jià)重新進(jìn)入上行區(qū)間。
OPEC會(huì)議效果尚待觀察
中國(guó)證券報(bào)：OPEC宣布自7月1日起減產(chǎn)執(zhí)行率恢復(fù)至100%，對(duì)油市來(lái)說(shuō)意味著什么？
黃李強(qiáng)：OPEC6月月報(bào)預(yù)估，三季度全球原油需求為9942萬(wàn)桶/日，非OPEC供應(yīng)5983萬(wàn)桶/日，OPEC
非常規(guī)油氣和LPG供應(yīng)637萬(wàn)桶/日，即OPEC的產(chǎn)量達(dá)到3322萬(wàn)桶/日的水平全球原油才能夠?qū)崿F(xiàn)平衡。前期OPEC原油產(chǎn)量不足3200萬(wàn)桶/日，全球原油缺口150萬(wàn)桶/日左右。加之考慮到美國(guó)原油雖然產(chǎn)量持續(xù)上升，但受制于出口瓶頸，局部的原油缺口可能更加嚴(yán)重。OPEC現(xiàn)在將減產(chǎn)執(zhí)行率恢復(fù)到3250萬(wàn)桶/日的水平，雖然不能夠從根本上改變?nèi)蛟凸⿷?yīng)短缺的問(wèn)題，但能夠起到一定的緩解作用，這對(duì)于原油價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用。后期影響油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素還要看OPEC增產(chǎn)的額度以及增產(chǎn)的方式。
金曉：OPEC半年度會(huì)議于6月22日結(jié)束。從會(huì)后正式聲明來(lái)看，OPEC此次所謂的增產(chǎn)并沒(méi)有承諾任何事情，沒(méi)有正式上調(diào)產(chǎn)量配額，只是將2018年5月OPEC147%的減產(chǎn)執(zhí)行率改為自愿調(diào)整至100%。“自愿調(diào)整”給予那些具有閑置產(chǎn)能的產(chǎn)油國(guó)巨大調(diào)整空間，也就是說(shuō)在委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量繼續(xù)萎縮以及伊朗原油可能被擠出市場(chǎng)的潛在情形下，沙特以及俄羅斯都可以按照本次會(huì)議的結(jié)果相應(yīng)向市場(chǎng)增加供應(yīng)來(lái)彌補(bǔ)由委內(nèi)瑞拉或伊朗產(chǎn)生的供應(yīng)缺口。OPEC+接下來(lái)的產(chǎn)量政策并非是主動(dòng)退出減產(chǎn)，而是根據(jù)市場(chǎng)情況尤其是供應(yīng)出現(xiàn)中斷時(shí)相應(yīng)增加產(chǎn)品以填平空缺，即“名義增產(chǎn)，實(shí)則維穩(wěn)”的產(chǎn)量政策。
徐婧：OPEC會(huì)議成為原油市場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。回顧上一次制定減產(chǎn)協(xié)議之時(shí)正是2016年11月30日，當(dāng)時(shí)的協(xié)議是減少日產(chǎn)量120萬(wàn)桶，2018年5月份協(xié)議履行率達(dá)到了152%。而會(huì)議決定從7月1日起，各成員國(guó)在協(xié)議履行剩余時(shí)間內(nèi)將履行率降低到100%，這意味著該組織原油日產(chǎn)量增加不超過(guò)85萬(wàn)桶，低于此前預(yù)期的100萬(wàn)桶，因此增加的產(chǎn)量仍不會(huì)破壞原油市場(chǎng)的供需平衡狀態(tài)，仍利多油價(jià)。需要注意的是，會(huì)議并沒(méi)有對(duì)外公布減產(chǎn)調(diào)整如何具體分配，委內(nèi)瑞拉作為前期貢獻(xiàn)減產(chǎn)量的主要國(guó)家，其短期不具備實(shí)際增產(chǎn)能力。因此，需要關(guān)注后期增產(chǎn)的具體細(xì)節(jié)，俄羅斯也成為增產(chǎn)的焦點(diǎn)之一。
會(huì)否“王者歸來(lái)”
中國(guó)證券報(bào)：5月下旬以來(lái)，A股中的
中海油服、中國(guó)石油等概念股一度承壓走低。
原油走勢(shì)對(duì)這些股票走勢(shì)是否有指引意義？
黃李強(qiáng)：近期國(guó)內(nèi)石油概念股的股價(jià)大幅下挫，一方面是受整體股市的環(huán)境影響，另一方面也是因原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)其產(chǎn)生了一定的影響。一般來(lái)說(shuō)，原油價(jià)格持續(xù)下挫，
中石油、
中石化的原油及相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格則會(huì)跟隨走低，這將極大地影響企業(yè)利潤(rùn)。因此，油價(jià)大跌對(duì)中石油、中石化等會(huì)產(chǎn)生利空作用。不過(guò)，隨著原油價(jià)格的抬頭，化工板塊股票可能會(huì)重回上升周期，具備一定的投資價(jià)值。但對(duì)于航空、海運(yùn)股票來(lái)說(shuō)，油價(jià)上漲將會(huì)產(chǎn)生利空作用，因?yàn)橐坏┏杀旧仙髽I(yè)的利潤(rùn)就會(huì)受到影響。
徐婧：作為能化板塊源頭，原油價(jià)格的大幅上行必然帶來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈共振。A股市場(chǎng)上相關(guān)概念股受到前期全球宏觀影響而走弱，近期原油走勢(shì)將會(huì)對(duì)其有一定利好提振。油價(jià)的上行首先利好的是石油開(kāi)采業(yè)，直接提高開(kāi)采業(yè)務(wù)的毛利率，同時(shí)帶動(dòng)開(kāi)采、勘測(cè)等資本性支出增加。油服設(shè)備通過(guò)營(yíng)收增加等方式也會(huì)在后期收益。其次，煉油行業(yè)也將受到支撐，在國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制下，油價(jià)在40-80美元/桶的溫和上漲將有利于煉油企業(yè)毛利率提升和庫(kù)存的升值。
中國(guó)證券報(bào)：如何看待下半年原油價(jià)格走勢(shì)及其相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)？
黃李強(qiáng)：由于需求持續(xù)向好，全球原油供需存在一定的缺口。且OPEC增產(chǎn)仍然存疑，供應(yīng)偏緊的問(wèn)題沒(méi)有得到根本解決，因此，三季度全球原油整體向上趨勢(shì)不變。在這種情況下，化工板塊股票仍具備一定的投資價(jià)值，投資者可以采取逢低買入的操作策略。此外，被低估的、且與原油相關(guān)性較好的工業(yè)品，如瀝青、PTA期貨也具備一定的買入價(jià)值，投資者可以關(guān)注。
徐婧：進(jìn)入三季度，原油市場(chǎng)在由前期的利空向利多主導(dǎo)轉(zhuǎn)變后，60美元/桶的關(guān)口支撐增強(qiáng)。短期來(lái)看，利比亞港口失火、加拿大原油設(shè)施故障等紛爭(zhēng)不斷；美國(guó)對(duì)伊朗的制裁不斷發(fā)酵，成為中期擾動(dòng)因素，美國(guó)政府希望包括所有國(guó)家在11月4日前停止從伊朗進(jìn)口石油，這加劇了市場(chǎng)對(duì)伊朗出口中斷的擔(dān)憂。作為全球市場(chǎng)博弈中的主要增產(chǎn)方，由于運(yùn)輸瓶頸導(dǎo)致美國(guó)二疊紀(jì)盆地原油增長(zhǎng)減緩也在短期成為難以解決的問(wèn)題，美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存持續(xù)下降，預(yù)計(jì)到2018年三季度，全球石油供需仍存在比較明顯的缺口。因此，綜合來(lái)看，原油在2018年三季度仍將保持良好態(tài)勢(shì)，油氣上游標(biāo)的成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，國(guó)內(nèi)“三桶油”
勘探開(kāi)發(fā)資本支出自2014年起連續(xù)三年出現(xiàn)下滑，于2017年觸底回升，2018年其繼續(xù)上調(diào)資本性支出計(jì)劃，短期油服行業(yè)以及油氣設(shè)備行業(yè)需求也將繼續(xù)回暖。
金曉：展望2018年下半年，油市的主要矛盾主要集中在四方面：其一，OPEC到底會(huì)以什么樣的節(jié)奏及幅度去增加供應(yīng)；其二，地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)是否有可能切換為主要矛盾，主要體現(xiàn)在美國(guó)對(duì)伊朗的全面經(jīng)濟(jì)制裁；其三，美國(guó)原油產(chǎn)量高速增長(zhǎng)是否會(huì)延續(xù)至下半年；其四，在美元大幅走強(qiáng)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)邊際走弱以及全球貿(mào)易摩擦開(kāi)啟的背景下，需求同步復(fù)蘇是否將被終結(jié)。
在所有能夠?qū)е掠蛢r(jià)上行的因素當(dāng)中，最為擔(dān)心的就是伊朗出現(xiàn)“黑天鵝”事件，油價(jià)可能因此一飛沖天。美國(guó)全面制裁伊朗導(dǎo)致的直接結(jié)果就是將伊朗產(chǎn)能擠出市場(chǎng)，從而為美國(guó)頁(yè)巖油增長(zhǎng)騰挪空間，無(wú)論是特朗普政府是否有意為之，但結(jié)果必然會(huì)這樣。
整體來(lái)看，未來(lái)油價(jià)或?qū)⒕S持在高位平臺(tái)震蕩，Brent油價(jià)中樞價(jià)格預(yù)計(jì)在75美元/桶。OPEC+以及美國(guó)的供給將有明顯增長(zhǎng)空間，而需求增速則面臨下行壓力。然而，美國(guó)對(duì)伊朗的全面制裁最終會(huì)導(dǎo)致多少產(chǎn)能被擠出市場(chǎng)，對(duì)于未來(lái)油價(jià)具有決定性影響。最終結(jié)果將是OPEC+除伊朗以外的產(chǎn)油國(guó)和頁(yè)巖油將填補(bǔ)伊朗被擠出市場(chǎng)的部分，油價(jià)可能復(fù)制2011年至2014年期間走勢(shì)，只是頁(yè)巖油降低了平臺(tái)震蕩中樞。
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